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投资要点

业绩表现靓丽，激励深度绑定利益。公司发布2023 年中报，2023H1 实现收入4.51亿元（+21%）、归母净利润0.93 亿元（+13%）、扣非归母净利润0.85 亿元（+147%）；2023Q2 单季度实现收入2.86 亿元（+33%）、归母净利润0.67 亿元（+89%）、扣非归母净利润0.62 亿元（+126%）。受益于疫情后手术量恢复+取消医保报销限制+进一步加大医院开拓力度，2023H1 核心产品苏灵销量增长49%，收入增长47%至3.09 亿元。公司发布股权激励方案，共计437.5 万股，首次向29 名核心人员授予350 万股，授予价格为17.03 元/股，业绩考核目标以2022 年为基数，2023-2025年收入或扣除股权激励费用的扣非归母净利润增速分别不低于15%、30%、45%。

通过此次激励，深度绑定公司和员工利益，保障公司业绩增长。

KC1036 末线治疗食管癌疗效优于已上市化学药，预计未来销售额不低于30 亿元：

KC1036 针对既往标准治疗失败的晚期食管癌疗效显著且优于已上市化学药：

KC1036 的客观缓解率为29.6%，优于其他化学药单药的6-9.8%，KC1036 的疾病控制率为85.2%，优于其他化学药单药的34.5-43.2%。PD-1 对晚期食管癌患者取得了一定突破，但仍有一定比例患者对治疗无应答及耐受，KC1036 能够满足这些为满足的临床需求。我国每年30 万例食管癌患者死亡，保守估计KC1036 未来渗透率达到10%即3 万人，每人年化治疗费用为10 万元，销售额有望达到30 亿元。

投资建议：我们维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.29/1.44/1.70 亿元，增速分别为27%/12%/19%，对应PE 分别为42/38/32 倍。

苏灵放量+股权激励保障公司业绩快速增长，KC1036 创新药前景可期，维持“买入-B”建议。

风险提示：KC1036 研发失败或进度低于预期；苏灵销售不及预期。

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